作者 陈刚 东吴证券首席策略分析师
孔思迈 东吴证券分析师
2025年1月20日，DeepSeek正式发布了开源模型DeepSeek-R1。该模型通过工程优化大幅提升效率，同时大幅降低训练和推理成本，春节期间引发海内外科技圈和资本市场高度关注。
我们看好未来两到三年A股AI(人工智能)应用端的中长线行情。这一观点主要基于DeepSeek工程优化带来的AI技术普惠趋势、中国在科技应用侧的发展优势、美元周期三大逻辑。
DeepSeek-R1的工程化创新和开源属性将推动“模型平权”、加速应用端发展，并有望引导全球重估中国科技资产价值。DeepSeek的开源属性和降本能力促进了AI技术普惠化，产业端演进逻辑从单纯的基座模型性能提升逐渐向应用层创新场景倾斜，市场关注重点从预训练Scaling Law(缩放定律)向推理侧需求繁荣转移。
中国具备AI应用端蓬勃发展的天然土壤，工程师红利与庞大用户基础是中国在终端硬件制造和软件生态构建方面的坚实壁垒。在过去两轮科技周期中，中国虽在底层技术研究起步晚，但在技术扩散阶段展现出十足“后劲”。
在“互联网+ PC”浪潮中，中国加入WTO(世界贸易组织)积极参与产业链国际分工，全球计算机制造端的机壳、机身等劳动密集但附加值较低的环节开始向中国转移；同时在软件端，中国网民用户迅速增长，网游、电商等环节陆续诞生了网易、阿里、京东等互联网大厂。
在“移动互联+手机”浪潮中，2010年之后，中国凭借制造业技术升级快速进入苹果产业链上游供应链，本土亦诞生了“华米欧维”等优秀的整机玩家，体现在A股则是电子板块多家上市公司股价增长数倍。软件端，2011-2012年中国智能机渗透率迅速增长，移动终端设备快速普及之下一批优秀的国产移动应用应运而生，其中微信、支付宝更是成为撬动移动互联网变革的“超级应用”。
本轮AI科技周期中，中国将继续享受“下半场”的技术扩散红利。硬件端，本轮AI科技周期中终端硬件技术密集属性更强，中国工程师红利赋予高端制造能力和成本优势，以人形机器人为例，特斯拉Optimus(特斯拉开发的一款人形机器人)的量产将为中国特斯拉供应链提供广阔市场空间。软件端，中国用户规模优势已初步体现，据研究机构QuestMobile数据，截至2024年11月底，中国AIGC(人工智能生成内容) APP整体月活用户规模已突破1亿大关，壮大的用户基础将进一步反哺国内AI软件产业。
此外，美元利率已筑顶，强美元一旦逆转，中国科技公司将在分子分母两端充分受益于全球资本回流(从美国市场流出)。强美元周期促使全球资本流向美元资产，推动美股科技巨头加大资本开支、巩固技术优势，获取估值层面的流动性溢价。
如今美债附息压力与日俱增，美元利率在高位进一步走强的空间有限。未来若发生转向，原本流向美元资产的全球资本，将反向流动，从美国市场流出，流向非美经济体。全球资本回流将缓解非美经济体产业发展和资产定价压力。
在分子端，非美国家货币政策空间打开，科技公司资本开支和研发投入的资金成本降低，将加速技术进步；在分母端，流动性改善将驱动非美风险资产估值提升。在本轮全球AI科技“竞赛”中，强美元压力缓解后，中国AI科技公司将率先受益。
总结而言，我们认为在美元周期筑顶、DeepSeek-R1出圈的背景之下，中国凭借自身在科技应用端的“后发优势”，未来2-3年有望充分享受AI技术扩散阶段的产业发展红利。我们建议重视AI应用端、推理侧投资机会，可关注端侧硬件、推理算力以及AI Agent(智能体)和AI软件应用。
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