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国金证券股份有限公司刘宸倩,叶韬近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《直营化改革成效凸显，经营仍具韧性》，给予贵州茅台买入评级。
贵州茅台(600519) 2026年8月14日，公司披露2026年中报。报告期间，公司实现营业总收入922.8亿元，同比+1.3%；归母净利445.2亿元，同比-2.0%。其中，单二季度公司实现营业总收入375.8亿元，同比-5.2%；归母净利172.7亿元，同比-6.9%。 经营分析 营收拆分：（1）分产品：系列酒是拖累26Q2营收表现的主因。26Q2茅台酒/系列酒分别实现营收317.2/50.5亿元，同比分别-1.0%/-25.0%，茅台酒表现符合预期、系列酒较26Q1同比+12.2%表现环比明显走弱；期内茅台1935批价保持稳定，26Q2系列酒营收回落预计系公司应对淡季该价位竞争环境变化时落地控量措施。 26H1茅台酒/系列酒毛利率分别为92.3%/73.6%，同比分别-1.6pct/-4.0pct；考虑到26Q2代售模式落地，以及i茅台26Q2投放结构中非标占比环比提升，我们预计茅台酒内部结构环比或有改善，而系列酒内部结构弱化。 （2）分渠道：i茅台为核心直销表现超预期。26Q2直销/批发代理分别实现营收224.6/143.1亿元，同比+33.8%/-34.9%；i茅台26Q2实现营收187.1亿元，同比+283%，倒推非i茅台直营部分营收37.5亿元、同比-68.5%。直营店部分营收符合预期，预计i茅台口径中包含26Q2起推进的经销商代售业务、单i茅台放量超预期；反观经销渠道26Q2并未过多投放，预计与公司收缩部分经销渠道飞天配额、收缩部分非标总经销条码供给相关。整体26Q2直销营收占比较26Q1的55%进一步提升至61%。 报表结构方面：（1）利润率表现符合预期，相较于26Q1毛利率/归母净利率同比-2.2pct/-2.4pct，26Q2得益于产品结构回升、毛利率/归母净利率同比-1.2pct/-0.8pct，下降幅度有所收窄。（2）26Q2末合同负债余额31.8亿元，26Q2营收+△合同负债口径同比+4.0%；26Q2销售收现420亿元，同比+7.9%，与营收表现基本匹配，应收款项融资26Q2末余额环比减少约10.6亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2026~2028年营业总收入分别为1774/1860/1953亿元，同比分别+3.1%/+4.8%/+5.0%；归母净利润分别为828/882/935亿元，同比分别+0.6%/+6.5%/+6.0%；当前股价对应PE分别为20.3/19.0/17.9X，维持“买入”评级 风险提示 市场化运营改革不及预期，宏观经济恢复不及预期，禁酒令等政策风险，食品安全风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级23家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为1688.42。
本文数据来源于国金证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。
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国金证券股份有限公司刘宸倩,叶韬近期对贵州茅台进行研究并发布了研究
证星研报解读 08-16 16:03:03
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在基金投资中，很多投资者会关注基金的回撤情况，并且常常认为回撤大就
和讯网 08-16 10:07:34
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在房地产投资领域，业主往往关注租金收益，却容易忽视背后的支出项。持
和讯网 08-16 10:02:18
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人民财讯8月16日电，杰瑞股份(002353)在互动平台表示，在数据中心业务
证券时报网 08-16 09:01:12
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马卡：卡萨多、福特、霍夫雷、雅各比什维利均接近离开巴萨,马卡,福特,
懂球帝 08-16 06:34:58
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天眼查App显示，近日，盐津中和春娥酒坊店（个体工商户）成立，法定代
和讯网 08-15 15:05:58
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天眼查App显示，近日，广东聚储源储能科技有限公司成立，注册资本500万
和讯网 08-15 12:58:59
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天眼查App显示，近日，惠州市乾橙电子科技有限公司成立，注册资本100万
和讯网 08-15 12:57:05
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封闭式基金是一种在设立时就确定了基金规模，并在一定期限内封闭运作的
和讯网 08-15 10:04:54
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开盘：标普500微升，有望收获周线连涨
环球市场播报 08-14 22:20:23
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8月14日，河北省晋州市马于镇北辛庄村的果农在梨园采摘鲜梨。时下，河
新华网 08-14 22:24:45
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据生意社监测，环氧丙烷8月14日均差为13 33元 吨（均差=M10-M20=9355 0
生意社 08-14 19:11:15
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8月14日共有67只个股（含2只可转债）上榜龙虎榜，总上榜成交额211 46亿
东方财富Choice数据 08-14 19:08:34
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又是一年升学季，逐梦扬帆正当时。随着高校录取通知书陆续送达，集宁区
集宁区融媒体中心-->集宁区融媒体中心 08-14 17:28:20
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交易所2026年8月14日公布的交易公开信息显示，风语筑因成为有价格涨跌
东方财富Choice数据 08-14 17:03:49
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人民财讯8月14日电，8月14日，算力租赁概念股网宿科技20%涨停，成交金
证券时报网 08-14 16:54:17
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8月13日，旅客在大理站进站乘车。凭借高原清凉气候，彩云之南成为国内
新华网 08-14 16:28:53
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CFi CN讯：最新财报显示，明阳科技2026年上半年实现营业收入1 84亿元，
中财网 08-14 15:29:08
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坤泰股份盘中涨停，已连收3个涨停板，截至10:07，该股报23 13元，换手
证券时报网 08-14 11:07:03
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北京市气象台14日6时发布：今天（14日）白天晴转多云，有分散性雷阵雨
北京日报客户端 08-14 09:31:04
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